현재 미국 연방준비제도의 금리 인하 또는 인상 여부에 많은 투자자 분들과 경제 관련 전문가 분들이 주목하고 있습니다. 연방준비제도는 코로나 시대 이후 치솟는 물가 상승률을 안정시키기 위해 고금리 정책을 지금까지 유지해왔는데요. 이러한 상황에서 시장의 성장률이 둔화된다는 우려와 함께 연방준비제도의 정책 결정에 대한 근거 산출 방식에 의문을 제기하는 목소리를 종종 볼 수 있는 것 같습니다. 오늘 저희 팀이 가져온 분석 기사 또한 그러한 성향을 가지고 있는 글 중 하나인데요. 블룸버그에서 연방준비제도의 분석 방식에 대해 이야기를 한 내용을 같이 살펴보시죠.
기사 원문 번역: 연준의 시장 예측 방법이 시대착오적이라는 인식이 자리잡으면서 버낭케가 대안에 대해 이야기하다. – 블룸버그
(블룸버그) — 연방준비제도는 경제가 끊임없이 예상을 뒤엎으면서, 특히 한정된 것처럼 보이는 예측 및 공개 커뮤니케이션 방식에 빠져 있는 상황이다.
문제는 예측 자체가 틀린 경우가 자주 있었다는 것이 아니다. 오히려 중앙 예측(예를 들어 2024년에 세 번의 금리 인하)에 초점을 맞춘 것이 팬데믹 이후 여전히 진행 중인 경제에서 발생 가능한 결과 범위에 대해 많은 것을 전달하지 못한다는 점이다. 금리에 대한 지난달 전망은 최근의 인플레이션 신호가 나타남에 따라 이미 구식으로 보인다.
근래 더욱 신뢰받고 있는 증거 분석 방법은 기준선에 대한 다양한 신뢰할 수 있는 위험을 강조하고 중앙 은행이 어떻게 반응할 수 있는지에 관한 것이다. 이는 경제적 불확실성이 높은 시기에 특히 유용한 전술이다.
“연준은 공개 커뮤니케이션에 시나리오 분석을 긴급히 통합해야 한다”고 전 연준 의장 벤 버냉키의 주요 자문역이었던 다트머스 대학의 앤드루 레빈 교수가 말했다. 레빈은 이를 “통화 정책에 대한 스트레스 테스트”라고 설명한다.
버냉키 본인도 현재 대서양 건너에서 유사한 주장을 하고 있다. 그는 이달에 영국 중앙은행을 위해 발표된 보고서에서 영국 은행이 이러한 접근 방식을 채택할 것을 권고했다. 이를 채택한 첫 번째는 아니며 예를 들어 스웨덴의 리크스방크는 대안 정책 경로에 대해 생각하기 위해 시나리오를 이미 사용하고 있다.
중앙 및 대안 시나리오를 모두 발표함으로써 “대중은 반응 기능에 대해 더 명확한 추론을 할 수 있게 되어 향후 정책 조치를 더 잘 예상할 수 있을 것”이라고 버냉키는 그의 BOE 예측 방법 검토에서 썼다.
경제가 계속해서 연준 관리들을 놀라게 하고 있다. 12월부터 3월까지, 그들은 2024년 성장 전망을 상당한 0.7% 포인트 상향 조정하고 올해 세 차례의 금리 인하를 전망했다고 그들의 중간 추정치에 따르면 밝혔다.
예상보다 높은 인플레이션 데이터는 그 결정을 적어도 금융 시장에서는 쓸모없게 만들었다: 투자자들은 올해 예상되는 인하 횟수를 줄였고, 옵션 시장은 한 번 이하 인하 가능성이 거의 동전 던지기 정도라고 말한다.
이 전망들은 성장, 실업률, 인플레이션 및 금리에 대한 19명의 정책 입안자들의 견해를 모은 것이다. 설계와 의도에 따라, 연준은 투자자와 분석가들의 시선을 중간 추정치에 초점을 맞추도록 한다. 그러나 현재와 같이 경제가 매우 예측하기 어려울 때, 전체 견해 범위는 더 중요해진다.
예를 들어, 3월에 19명 중 9명의 관리들은 2024년에 두 번 또는 그 이하의 금리 인하를 기록했는데, 이는 최신 인플레이션 수치가 도착함에 따라 갑자기 더 가능성 있는 견해가 되었다. 연준 의장 제롬 파월은 중앙 은행이 최종적으로 금리에 대해 결정을 내리는 것은 데이터에 달려 있다고 끊임없이 반복하지만, 그는 올해 금리 인하 내러티브로 기울어져 있다.
금리 경로에 대한 관리들의 수정 가능성에 대한 이해 없이는 “이러한 전망의 변화는 더 많은 변동성을 초래한다”고 블룸버그 인텔리전스의 미국 금리 전략 책임자 이라 저지가 말했다. “연준이 이러한 잠재적 결과를 어떻게 처리하는지 이해하는 것은 귀중한 정보를 제공할 수 있다”고 그는 말했다.
연준 직원 경제학자들은 정책 입안자들을 위해 시나리오를 실행하지만, 이는 모델 중심이며 금리 결정위원회의 예상되는 반응에 대해 합의된 내용을 반영하지 않으며, 5년의 지연을 거쳐 공개되기 때문에 커뮤니케이션 목적으로는 관련이 없다.
역사적 기록
연준 관리들은 대안적 경로의 위험을 전달하기 시작할 수 있는 몇 가지 방법이 있다. 뉴욕 연준은 이미 월스트리트 딜러들에게 연말 정책 금리의 다양한 결과에 대한 확률을 부여하도록 요청하고 있다. 정책 입안자들이 같은 일을 했다면, 투자자들은 2024년에 금리 인하가 전혀 없을 가능성이 제로 이상임을 알게 되었을 것이다.
“그들의 관점에서는 기준 결과에 대해 커뮤니케이션하는 것이 더 깔끔할 수 있다. 문제는 ‘무엇이 가장 도움이 될까?’이다.” 투자 회사 D.E. Shaw Group의 경제 연구 책임자 크리스 도지가 말했다. “금리 경로에 대한 커뮤니케이션 방식을 너무 갑작스럽게 변경하는 것은 비용이 많이 든다는 인식이 있다.”
경제에 대해 몇 년 동안 변동이 심했던 후, 도지의 분석에 따르면 뉴욕 연준이 시장 참여자들로부터 수집하여 발표한 경제 예측도 제2차 세계대전 이후의 역사적 기록을 제시하는 것보다 결과 범위가 더 좁다.
도지는 자신의 견해에서, 다른 한 해 동안 3% 이상의 경제 성장이 발생할 가능성은 거의 동전 던지기보다 약간 낮다고 했다. 그것은 투자자들과 중앙 은행 모두가 감안해야 하고 논의해야 할 위험이다.
연준의 분기별 전망의 정보 가치는 몇 년 동안 관리들이 우려해 온 것이다. 재무장관 자넷 옐런이 2012년 연준 부의장일 때, 그녀는 위원회가 합의된 예측을 발표하는 데 동의하도록 노력했다. 그 노력은 성공적이지 못했다.
“정책 입안자들이 단일 정책 경로를 제시하고 있으며, 그들에게 전망이 필요하다는 것은 피할 수 없는 사실이다,”라고 듀크 대학의 교수이자 전 연준 이사회 직원인 엘렌 미드가 말했다. 그들이 그렇게 하고 나면, “이러한 경로가 100% 확실하거나 정해진 것이 아니라는 사실과 가장 두드러진 위험들에 대해 대중과 논의하는 데 시나리오가 유용할 수 있다.”
적어도 일부 현 연준 관리들은 그러한 접근 방식에 호의적인 것으로 보인다. 클리블랜드 연준 의장 로레타 메스터는 과거 중앙 은행 커뮤니케이션 소위원회에서 활동했으며, 자신을 시나리오 분석의 “팬”이라고 부른다. 그녀의 미니애폴리스 동료 닐 카시카리는 지난해 두 가지 경쟁 경제 전망과 그에 따른 금리의 가상적 함의를 개요한 에세이를 발표했다.
연준은 공개 커뮤니케이션 관행에서 혁신을 이루는 데 있어 느리게 움직이는 경향이 있다. 그러나 버냉키의 BOE 검토는 금리 경로 확률과 대안 시나리오에 대해 더 많이 이야기하는 방법에 대한 생각을 더 자극할 수 있다고 JPMorgan Chase & Co.의 미국 수석 이코노미스트 마이클 페롤리가 말했다.
그리고 타이밍도 우연히 좋게 맞물리는 듯 하다. 연준 관리들은 올해 말 2019년과 2020년 중앙 은행에서 이루어진 최초의 정책 프레임워크 검토에 이어 다른 정책 프레임워크 검토를 시작할 것이다.
“이 문제는 다시 수면 위로 올라올 것이라고 생각한다,” 페롤리가 말했다.
연방준비제도의 향후 정책 운용에 대해 결국 많은 사람들이 궁금해하는 것은 단 하나입니다. 바로 금리 인하 여부인데요. 미국의 경제가 생각보다 회복탄력성이 뛰어나다고 전망하는 경제학자들은 올해 첫 금리 인하가 6월 달에 이루어질 것이라고 내다보고 있지만, 그보다 더 부정적인 견해를 가지고 있는 경제학자들은 9월에 인하가 이루어질 것이라고 전망하고 있습니다.
미국 기준금리의 동태를 잘 눈여겨보시면서 금융 관련 결정을 현명하게 내리실 수 있기를 바랍니다.
참고 자료: 로이터가 조사한 100명의 경제학자들의 연준 금리 인하 전망
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